开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生(sānshēng)制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球(quánqiú)权益合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过技术(jìshù)授权加速融入全球产业链(chǎnyèliàn)的重要信号，也带动港股(gǎnggǔ)创新药企业集体走强。然而，5月(yuè)27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技企业首日开盘即破(jípò)发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可(rènkě)的(de)原因。 核心(héxīn)产品商业化与市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年(nián)，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法(liáofǎ)（主要为肽和小分子(fènzǐ)药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示(xiǎnshì)，目前，该公司拥有一款核心产品和(hé)五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型(xíng)糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理(shòulǐ)，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源(láiyuán)：派格生物招股书 此外，派格生物重要产品PB-718是一款(yīkuǎn)减肥药，主要用于超重和肥胖症的(de)治疗(zhìliáo)。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通(gōutōng)后(hòu)开始(kāishǐ)三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中指出，截至最后(zuìhòu)实际可行日期，公司无任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体(shòutǐ)激动剂之一(zhīyī)。 派格生物在招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多(zhòngduō)竞争对手(jìngzhēngduìshǒu)，其在2型糖尿病方面有13个竞品，在肥胖症方面有超过(chāoguò)15个竞品。 销售能力或(huò)成为破局关键 全球减肥药的竞争日趋白热化(báirèhuà)，其中龙头企业诺和诺德(nuòhénuòdé)与礼来(lǐlái)的竞争备受关注。光大证券研报显示(xiǎnshì)，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额(xiāoshòué)超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略(cèlüè)使得Wegovy市场占有率更高。 公开(gōngkāi)资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药(jiǎnféiyào)市场的销售(xiāoshòu)业绩(yèjì)并不完全取决于临床(línchuáng)数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从(cóng)目前情况来看，派格生物的商业化(shāngyèhuà)能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力(tiānshìlì)（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前(kàoqián)，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的(de)销售(xiāoshòu)外，信(xìn)达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷(fēnfēn)进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于(yú)核心产品PB-119的商业化和适应症扩展(kuòzhǎn)，相较于行业龙头的营销(yíngxiāo)投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个月(yuè) 在无自研产品商业化(shāngyèhuà)现状下(xià)，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元(yìyuán)、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约2839.2万元(wànyuán)。 自派格生物成立(chénglì)以来，共完成(wánchéng)9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书披露，截至最后(zuìhòu)实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行的独家保荐人，此外，还有民银(mínyín)资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力(zhùlì)。值得注意的是，本次派格生物共(gòng)募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元(wàngǎngyuán)，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约(yuē)22个月。 对比历史估值，派格生物2021年科创板(chuàngbǎn)IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后(zuìhòu)一轮融资投后估值已缩水至(zhì)40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众(dàzhòng)新闻·经济导报见习记者 赵帅）